實力券商力推6大行業(附股)

時間:2019年10月11日 06:00:41 中財網
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  銀行行業2019年三季報前瞻:不良改善、息差穩定,基本面向好趨勢不改
  類別:行業研究 機構:申萬宏源集團股份有限公司 研究員:馬鯤鵬,李晨 日期:2019-10-10
  基于確定性向好的基本面趨勢、逐漸糾偏的市場情緒以及存在向上彈性的宏觀數據三大理由,我們看好銀行板塊四季度表現,提醒投資者超配。

  基本面向好趨勢不改,預計上市銀行三季報資產質量繼續改善、凈息差基本穩定、歸母凈利潤增速較中報進一步提升。當前宏觀經濟穩而不差、整體還是運行在合理的區間,各項宏觀經濟政策全力托底且后續仍留有一定充足空間,我們認為只要經濟沒有出現大幅快速下行,銀行基本面確定性向好的趨勢仍將繼續。(1)預計三季度上市銀行業績分化的趨勢仍將上演,中小銀行表現較大行更為優秀。預計上市銀行9M19營業收入同比增速小幅下降至10.9%,但9M19歸母凈利潤增速預計較中報的6.5%繼續提升至7.2%,其中中小銀行預計仍將保持兩位數的業績增速。(2)凈息差基本穩定,市場化負債占比較高的中小銀行預計仍將小幅改善。我們預計上市銀行3Q19凈息差季度環比提升1bp至2.15%,其中股份行、城商行、農商行分別季度環比提升2bps、1bp和1bp。在利率市場化、LPR改革的大背景下,19年以來銀行業凈息差由負債端驅動的邏輯持續深化。一方面,在經歷5月24日包商銀行事件后,三季度同業利率中樞較二季度明顯回落,3Q19一個月和三個月SHIBOR平均利率較2Q19環比分別下降115bps和128bps至2.78%和2.91%。另一方面,存款端壓力開始出現緩解跡象,量上看,銀行對高息的結構性存款吸收已經明顯減弱,2019年1-8月新增結構性存款占總新增存款比重為7%,而2018年為23%;價格上看,對公存款成本先行出現好轉,1H19對公存款成本環比2H18提升8bps,升幅明顯收窄,部分銀行對公存款成本已經開始下降。(3)不良趨勢無憂,資產質量保持穩定。

  外部環境來看,國企和地方政府作為銀行的兩大信貸基本盤,其償債能力依然保持穩定,根據計算國有及國有控股工業企業利息保障倍數仍在4倍以上,仍高于不良壓力最大的2015年-2016年初的階段(2.5-3倍)。銀行自身來看,其優化信貸行業結構,壓降過剩產能行業貸款,增配風險較低的零售貸款,與此同時持續從嚴確認不良、積極處置不良,截止1H19上市銀行逾期90天以上貸款/不良貸款為77%,環比年初繼續下降1個百分點。

  我們預計3Q19上市銀行不良率仍將進一步下降,季度環比小幅下降1bp至1.47%。綜上,我們判斷19年下半年上市銀行不良改善、凈息差基本穩定、利潤增速進一步提升的核心趨勢仍將繼續演繹,但不同銀行之間分化態勢仍存。

  市場情緒正在糾偏,對銀行單邊讓利的擔憂繼續化解。從政策意義上而言,實體企業融資成本下降的前提是銀行負債成本的下降。在二季度貨幣政策執行報告專欄《降低小微企業融資成本》中提到“牢牢抓住銀行是貨幣創造主體及貨幣政策傳導中樞的關鍵,著力緩解銀行信貸供給面臨的流動性、利率、資本約束,為降低小微企業融資成本營造適宜的總量環境”。銀行作為當前金融體系的重要支柱,單純擠壓銀行不僅不會實現降低社會融資成本的目標,反而會造成進一步的信貸資源收縮和企業融資困難。因此為了下降實體企業融資成本,監管層面對于銀行的資金、資本等約束上給予一定優惠政策,只有切實的降低銀行負債成本,才能夠真正降低企業融資成本。今年以來,1月及9月全面降準、5月中小銀行定向降準,合計凈投放約2萬億元,對口支持民營和小微企業。引導利率中樞整體下移,企業綜合融資成本比2018年平均水平下降超過1個百分點。因此我們可以預期,在新的報價機制下,凡有LPR下調在此之前必然有為銀行緩解負債成本壓力的舉措。(下頁)我們預計對結構性存款和智能存款等高成本負債的規范約束政策預計將在四季度陸續出臺和嚴格執行,這將顯著緩解銀行的負債壓力。目前地方與自律協會已有一定動作,據財聯社及財 新網報道,2019年9月,北京銀保監局印發了《關于規范開展結構性存款業務的通知》,對通過設置“假結構”變相高息攬存進行規范;2019年5月,市場利率定價自律機制會議要求商業銀行應有序停辦“智能存款”類型活期存款創新產品。2019年8月,結構性存款同比增速已經降至4%,今年以來新增結構性存款占新增總存款比重降至7%。量上收窄的同時,結構性存款成本也隨著利率中樞持續下行,以數據披露較為充分的光大銀行為例,2019年以來其發行的結構性存款利率呈現下降態勢,1年期從年初的4.05%下降至3.65%,降幅高達40bps。與此同時,財政部等監管層的正面表態也將進一步糾偏市場情緒。2019年9月26日財政部下發《金融企業財務規則(征求意見稿)》,對于大幅超提準備金予以規范,鼓勵金融企業真實反映經營成果,撥備覆蓋率上限要求預計將推動銀行正常釋放合理利潤。多管齊下,“降低貸款利率是以降低銀行負債壓力為前提的”認識將更加深入人心,對銀行單邊讓利的擔憂將有效打消。

  金融數據預計將保持強勁,在此支撐下,經濟數據未來的變化方向值得期待。今年以來,金融數據表現較為強勁。2019年8月社融存量同比增速為10.7%,2019年以來社融存量同比增速均保持在10%以上的水平。從企業中長期融資的角度來看,截至2019年8月,新增企業中長期融資(企業中長期貸款+非標+1年期以上信用債+專項債+一般置換債)連續3個月超過9600億元,前8月累計新增7.94萬億元,同比增速14.4%,累計占比47.4%,環比7月提升0.1個百分點。我們預計四季度金融數據有望繼續保持穩定且邊際向好的態勢。

  在金融數據保持邊際改善的基礎上,我們注意到金融邊際上最靈敏的PMI(尤其是小企業PMI)和以制造業為主的財 新PMI已經開始反彈。2019年8月,大、中、小企業PMI較8月均反彈至50.8、48.6和48.8,其中小企業已經連續2個月走高。另外,9月已制造業為主的財 新PMI大幅反彈至51.4,連續第三個月反彈,創去年3月以來最高水平。盡管海外新訂單量持續下降但內需增強驅動整體新訂單量加速增長,由此反映出制造業經營狀況已經呈現出改善跡象。展望四季度,在專項債加快發行、基建托底力度加大、面向中小企業寬信用的多方合力下,密切關注更寬口徑經濟數據陸續改善的可能性,這對于銀行板塊估值修復極為重要。

  行業觀點:維持銀行板塊看好評級,提醒投資者四季度超配銀行板塊。1)基本面與估值角度:10月底三季報披露,預計歸母凈利潤增速較中報進一步提升,基本面確定性向好而當前銀行板塊估值僅0.84X19年PB,性價比突出。2)外部輿論環境正在糾偏:市場對于銀行單方面讓利的錯誤認識正在修正,降低實體融資成本的前提是降低銀行負債成本,預計監管將進一步通過管理高息存款產品引導銀行負債成本進一步下降;3)四季度外部經濟環境有望向好:金融數據預計持續改善,全面政策托底的背景下,四季度經濟數據有望回暖。

  標的推薦:在“資產緊-負債松”的格局下,市場負債占比較高、資產端經營能力強且合規性高的優秀中小銀行成為核心受益者,重點把握基本面強勁、估值不高、市場仍存分歧但預計觀點將逐步統一的銀行。首推組合:光大銀行平安銀行興業銀行南京銀行常熟銀行。長期組合:上海銀行招商銀行寧波銀行

  風險提示:經濟大幅下行引發銀行不良風險。

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