三股來助力 掘金時機已現

時間:2019年10月11日 14:59:28 中財網
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  嘉化能源:磺化醫藥發展迅速,氫能業務打開成長空間
  類別:公司研究 機構:東吳證券股份有限公司 研究員:柴沁虎,肖雅博 日期:2019-10-10
  公司是一家優質的多元化能源化工企業: 公司以熱電聯產為核心,向園區和內部提供電力和蒸汽, 向下游延伸形成氯堿、硫酸、脂肪醇(酸)、磺化醫藥四大業務板塊。 公司打造的循環經濟產業鏈形成很強的成本管控能力,盈利能力強勁。

  公司是園區唯一蒸汽供應商: 公司作為嘉興港區內唯一的蒸汽供應商,熱電機組已實現了超低排放,在強有力的環保政策保護下,隨嘉興港區不斷增長的經濟發展形勢和優質穩定的客戶資源,公司熱電聯產業務具備持續穩定增長的盈利能力。

  氯堿產業鏈具備低成本和一體化優勢: 氯堿裝置的最大成本來自電力,公司熱電聯產自發電配套給氯堿裝置,實現氯堿裝置低成本運營。 氯堿裝置副產品實現綜合利用,副產氯氣正發展布局 PVC 產品鏈,副產氫氣已形成脂肪醇(酸)產品鏈,副產氯化氫供給硫酸裝置,實現產業鏈一體化運營。

  磺化醫藥系列成為公司發展新引擎: 磺化醫藥中間體應用廣泛、需求增長迅速,其中甲苯磺酰氯下游的抗乙肝藥替諾福韋隨專利到期并進入以藥目錄,需求迎來快速增長期, 鄰硝基對甲砜基苯甲酸下游除草劑甲基磺草酮在國內增長潛力大。 公司是目前國內規模最大、技術最優、世界領先、種類齊全的磺化醫藥系列產品制造商, 年產 4000噸 BA 技改項目和年產 3.8萬噸 TA 技改項目逐步釋放產量貢獻業績增量,擬再建4000噸/年 BA 項目驅動公司未來業績增長。

  氫能業務有望打開成長空間: 氫燃料電池產業鏈從 2018年開始進入加速增長階段, 公司逐步布局完善“氫氣制造、提純、液化、 運輸和加氫站”產業鏈。公司于 2019年 7月與浙能集團合作建立國內第一座商用液氫裝置預計 2019年底完工; 2019年 4月與國富氫能、上海重塑成立江蘇嘉化氫能科技有限公司, 江蘇嘉化氫能計劃于 2020年 4月建成第一座加氫站; 2019年 9月設立全資子公司浙江嘉化氫能以負責組織實施公司在氫能領域的技術研發。 隨著氫燃料電池汽車產業的發展, 氫能業務有望打開成長空間。

  盈利預測與投資評級: 我們預計公司 2019-2021年營收分別為 57.08億元、 62.32億元和 75.12億元,歸母凈利潤分別為 12.43億元、 13.70億元和 17.09億元, EPS 分別為 0.87元、 0.96元和 1.19元,當前股價對應PE 分別為 12X、 11X 和 9X,考慮到未來磺化醫藥擬在建產能的投產以及氫能業務的潛在機會,首次覆蓋,給予“增持”評級。

  風險提示: 在建項目投產進度低于預期; 脂肪醇(酸)的原料棕櫚仁油價格大幅波動; 氫燃料電池產業發展進度不及預期
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